经济预期上修，对后市保持乐观。本周市场延续震荡上行趋势，上证指数多次站上3400点，我们维持6月12日发布的中期策略观点“预期上修开空间，回调上车选成长”。本周经济与疫情政策延续5月来的积极变化，进一步向市场释放正向信号。6月28日，第九版新冠肺炎防控方案发布，隔离管控时间缩短。6月29日，国常会决定通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。与此同时，基本面已经开始出现积极变化，6月PMI回升至50.2%，重返扩张区间。对于市场关心的地产问题，6月份全国百城新房成交环比增长37%，呈现“环比显著扩大、同比降速收窄”的积极变化。往后看，7月份增量政策有望继续出台，叠加基本面数据持续验证，经济预期上修，加之投资者对风险担忧明显回落，A股仍处在可为期。

　　人心两端走，回调选成长。本轮反弹中，市场呈现明显“两端走”特征，这与2013年极为相似。回顾2013年，既有经济企稳预期落空、“金融去杠杆”带来的风险，也有新兴产业高景气、市场化改革带来的机遇。“危”“机”并存，使得人们的风险意识和风险定价出现严重分化，低风险偏好投资者执着于经济增长风险，卖出与经济周期高度相关的价值股。而高风险偏好投资者更多关注新兴产业趋势的确立，买入符合产业导向的成长股，“两端走”行情应运而生。当下人心再次出现两端走特征，高风险偏好投资者逐渐乐观，开始在成长股中表达乐观，抖客网，而低风险偏好投资者仍在价值股中表达悲观。不过本轮行情上证指数并未像2013年一样震荡下跌，原因在于经过前期抛售之后，低风险偏好的投资者已没有足够的筹码来继续表达悲观情绪，以及当前上证指数中成长股权重已远高于2013年，因此成长股上涨也能带动上证指数上行。

　　核心资产与成长股将成为下阶段胜负手，需要开始重视与布局。随着经济预期改善，投资者从避险需求开始转向寻找收益，尤其是当前无风险利率大幅下降，场外机构和居民寻找优质资产的需求强烈。在此背景下，我们认为当前应重视核心资产的回归。核心资产上涨行情与相对景气优势息息相关，但过去两年经济增长大起大落，行业之间的差异占主导，行业内龙头/非龙头差异不大。往后看随着疫后经济逐步走向弱修复，传统经济部门大概率落入类似2017-2020年的存量博弈局面，这意味着行业龙头非龙头内部差异将重新放大。当前核心资产板块经营占优趋势已经开始萌芽，2023年盈利预期增速与改善幅度均显著高于其他品种。从交易维度来看，核心资产估值经过1年半的调整已极具性价比，筹码端交易结构亦显著优化，尤其是食饮、医药等重点行业筹码松动最为明显。

　　行业与投资主题：重视和布局核心资产与成长股。下一个阶段，两大投资主题有望继续走出超额，一类是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的核心资产股票，重点在疫后修复；另一类则是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股。推荐：1)高景气成长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2)消费医药核心资产：白酒/酒店/生猪/创新药/CXO/港股互联网龙头；3)受益成本下降和竣工周期回暖：厨电/家具/消费建材。周期中看好煤炭和地产竣工链。